來源：中央紀委國家監(jiān)委網(wǎng)站發(fā)布時間：2025-08-13 08:41:52
內(nèi)容提要：
定向增發(fā)股份是指上市公司向符合條件的特定投資者非公開發(fā)行的股份，是上市公司再融資的手段。在國家工作人員利用職務便利獲取定向增發(fā)股份增值利益的案件中，因國家工作人員獲利行為嵌套于復雜的金融工具中，具有一定的民事化、市場化特征，因而對行為的定性容易存在不同認識。筆者認為，查辦此類案件需堅持主客觀相一致原則，進行穿透式審查，聚焦國家工作人員參與的定向增發(fā)股份的“機會稀缺性、投資風險性、收益確定性、權力對價性”四個維度進行深入核查，通過剝離“資本運作”表象，揭示權錢交易本質，準確認定犯罪數(shù)額。
基本案情
王某，2008年9月至2017年7月任某市A公司（國有企業(yè)）黨委書記、董事長。李某，B投資公司（私營企業(yè)，以下簡稱B公司）實際控制人，該公司的業(yè)務為參與上市公司定向增發(fā)，2015年前累計參與定向增發(fā)項目百余個，平均收益率近30％，2020年前，該公司流動資金充裕，未面向社會募集過資金。
2013年，王某、李某因工作關系逐漸熟悉。李某為拉近與王某的關系，多次游說王某到其公司投資，承諾提供“專屬投資渠道”，王某抱著“無功不受祿”的想法，均予以婉拒，并表示有合適機會再說。
2014年上半年，該市國有C公司啟動上市工作，A公司和B公司均參與股份認購。經(jīng)遴選，A公司獲配1500萬股，B公司未獲配額。李某遂向王某提出請托，請求轉讓A公司部分股份配額。王某利用職務便利，通過協(xié)調C公司管理層，促成B公司進入投資者名單，將A公司獲配1500萬股中的500萬股轉予B公司。
2014年9月，李某為感謝王某，再次向王某提出“幫其理財”的想法，王某同意。此時，B公司同時持有多家上市公司定向增發(fā)股份。李某在B公司持有的眾多定向增發(fā)股份中為王某精心挑選了D公司股份，并告知王某D公司定向增發(fā)股份不錯，日后會有不錯的收益，并向王某承諾保底收益高于同期銀行理財收益，王某不會虧損。2014年9月10日，王某與B公司簽訂《定向增發(fā)股份收益權轉讓協(xié)議》，協(xié)議約定：將B公司已經(jīng)申購的D公司3000萬股定向增發(fā)股份，按照B公司2014年9月1日的購買單價7．34元／股轉讓給王某100萬股收益權，12個月禁售期內(nèi)相應股份現(xiàn)金分紅及轉增股等利益歸王某所有，禁售期滿后B公司擇機售出，按照B公司每股獲利均價與王某結算。協(xié)議簽訂當天，王某向B公司轉賬734萬元，其時D公司二級市場股票最低價11．54元／股，相較于王某與B公司商定的轉讓單價7．34元／股，溢價57％，溢價總額420萬元。2015年10月，王某、李某結算，經(jīng)李某計算，王某實際獲利778．04萬元，王某于當天收到B公司轉賬。
分歧意見
本案中，對王某通過李某獲得定向增發(fā)股份收益權并獲利的行為是否構成受賄犯罪，以及若系受賄，犯罪數(shù)額如何認定，存在不同意見。
第一種意見認為：王某不構成犯罪。主要理由為：購買定向增發(fā)股份收益權要承擔市場風險，王某從李某處獲得的定向增發(fā)股份收益權，是正常商業(yè)機會，需承擔市場風險，獲利具有不確定性，不屬于財產(chǎn)性利益，不應認定王某的行為構成受賄犯罪。
第二種意見認為：王某的行為構成受賄犯罪，受賄數(shù)額為420萬元。主要理由為：根據(jù)“兩高”《關于辦理受賄刑事案件適用法律若干問題的意見》規(guī)定，國家工作人員利用職務上的便利為請托人謀取利益，以交易形式收受請托人財物的，以受賄論處，受賄數(shù)額按照交易時當?shù)厥袌鰞r格與實際支付價格的差額計算。本案中，王某利用職務便利為請托人李某謀取利益，以明顯低于二級市場的價格受讓B公司持有的D公司定向增發(fā)股份的收益權，符合上述情形，應認定為受賄犯罪，并且應當以簽訂協(xié)議當天，相較于王某實際支付價格，按D公司二級市場股票最低價格計算的溢價總額420萬元認定受賄數(shù)額，王某實際獲利778．04萬元扣除420萬元剩余的358．04萬元作為犯罪孳息處理。
第三種意見認為：王某的行為構成受賄犯罪，受賄數(shù)額為778．04萬元。主要理由為：王某利用職務便利為請托人李某謀取利益，雙方以定向增發(fā)股份收益權為工具進行利益輸送，王某、李某主觀合意為收送定向增發(fā)股份禁售期滿后的變現(xiàn)收益，該利益實質上是李某向王某支付的權力對價，應將王某獲取的778．04萬元收益全部認定為受賄數(shù)額。
筆者贊同第三種意見，具體分析如下。
意見分析
是正常投資理財還是權錢交易？
根據(jù)民法典規(guī)定，民事法律行為有效的必備條件包括“意思表示真實”和“不違反法律、行政法規(guī)的強制性規(guī)定，不違背公序良俗”。本案中，王某、李某之間的行為并非民事法律行為，王某通過李某獲得的定向增發(fā)股份收益權，完全依附于其職權行為，本質上是雙方進行利益輸送的工具。
從主體上看，王某、李某之間具有明顯的從屬性，并非真實市場主體之間交易。起初，李某多次游說王某到其公司投資，目的是攀附王某，方便日后請托辦事；在王某為李某謀取利益后，李某出于感謝目的，將本屬于B公司的100萬股D公司定向增發(fā)股份收益權轉讓給王某。李某的行為明顯受到王某的職權支配，具有從屬性特征，王某、李某之間并非基于平等自愿原則的民事法律關系。
從主觀上看，王某、李某的真實意思表示是權錢交易，而非市場交易。王某利用職務便利為B公司謀取利益后，李某出于感謝王某的目的，將B公司持有的100萬股D公司定向增發(fā)股份收益權轉讓給王某，王某清楚上述情況，仍同意李某的安排?？梢姡跄?、李某之間達成的是行受賄合意，并沒有進行市場交易的意思表示。
從行為對象看，王某獲得的100萬股D公司定向增發(fā)股份收益權具有稀缺性，無法通過市場手段獲得，其通過定向增發(fā)股份收益權獲得的利益是其本不應當也無能力獲取的利益。首先，參與上市公司定向增發(fā)門檻較高，具有限制性。上市公司定向增發(fā)股份屬于非公開發(fā)行股份的一種，對參與者有嚴格的條件限制，通常情況下，只有具備資金優(yōu)勢、專業(yè)優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢的機構投資者、專業(yè)投資人或者公司內(nèi)部職工，才有機會參與認購。王某作為普通投資者，并不具有上述條件，既難以選取到低風險、高利潤的定向增發(fā)項目，也難以直接申購到上市公司定向增發(fā)股份。其次，王某獲得的100萬股D公司定向增發(fā)股份收益權具有排他性。B公司在流動資金充裕，沒有面向社會募集過資金的情況下，按照李某安排，為特定對象王某“定制化”提供“投資理財”渠道，該行為并非正常市場交易行為，實為權力異化的表現(xiàn)。
從承擔的風險看，李某保證王某不承擔風險，卻讓其獲得巨額收益，并非市場化交易行為。正常的商業(yè)投資必然伴隨相應的市場風險，且收益應與風險相匹配。本案中，王某通過請托人李某獲得的100萬股D公司定向增發(fā)股份收益權，李某向王某承諾收益高于同期銀行理財收益，不會讓王某虧損。在王某與B公司簽訂《定向增發(fā)股份收益權轉讓協(xié)議》前，B公司累計參與定向增發(fā)項目百余個，平均收益率近30％，投資獲利屬于高度確定性事件。且D公司定向增發(fā)股份系李某在B公司持有的眾多定向增發(fā)股份中精心為王某挑選的，王某與B公司簽訂《定向增發(fā)股份收益權轉讓協(xié)議》當天，D公司二級市場股票相較于該定向增發(fā)股份已有57％的溢價空間，表明了李某對王某的承諾并非夸大其詞，而是根據(jù)其自身專業(yè)判斷的真實意思表示。
如何認定王某的受賄數(shù)額？
對于受賄數(shù)額的認定，應堅持主客觀相一致原則。本案中，王某、李某行受賄合意為禁售期滿后100萬股D公司定向增發(fā)股份增值利益，故應將王某實際獲利的778．04萬元全額認定為受賄數(shù)額。
主觀上，王某、李某達成以D公司定向增發(fā)股份禁售期滿后增值利益作為行受賄對象的合意。在王某尚未向李某提供幫助時，李某多次游說王某到B公司投資，承諾提供“專屬投資渠道”，目的是與王某進行利益捆綁，方便日后請托辦事；在王某為李某謀取利益后，李某出于感謝王某的目的，在B公司持有的眾多定向增發(fā)股份中為王某精心挑選了D公司股份，并告知王某D公司定向增發(fā)股份會有不錯收益，并向王某承諾保底收益高于同期銀行理財收益，王某不會虧損?？梢姡跄?、李某對權錢交易行為心知肚明，對將D公司100萬股定向增發(fā)股份禁售期滿后增值利益作為行受賄對象有明確、清晰的認知，該增值利益作為可預見利益，正是王某所追求的權力對價，二人達成行受賄合意。
客觀上，王某所獲利益具有客觀性，系物質利益，屬于受賄罪中的“財物”。王某接受李某請托為B公司獲得500萬股C公司股份配額，后通過李某購買具有稀缺性的D公司100萬股定向增發(fā)股份收益權，普通民事主體難以獲取，王某獲得增值利益是其本不應當也無能力獲取的利益。王某不承擔風險，卻獲取高額收益，本質系以投資理財為名行權錢交易之實，王某的出資行為是掩蓋權錢交易的手段和方式，并非正常市場行為。王某借助定向增發(fā)股份收益權這一工具，實際獲利778．04萬元，該增值利益實質上是權力對價，具有客觀性，系物質利益，屬于刑法第三百八十五條規(guī)定的財物。
本案是否屬于交易型受賄？
根據(jù)“兩高”《關于辦理受賄刑事案件適用法律若干問題的意見》規(guī)定，國家工作人員利用職務上的便利為請托人謀取利益，以交易形式收受請托人財物的，以受賄論處，受賄數(shù)額按照交易時當?shù)厥袌鰞r格與實際支付價格的差額計算。這條規(guī)定對交易型受賄及其受賄數(shù)額計算標準予以了明確。但本案中，王某、李某的權錢交易不是交易型受賄，對王某的受賄數(shù)額也不應按照交易型受賄的計算標準認定。
首先，從主觀上看，王某、李某行受賄合意的犯罪對象并非協(xié)議簽訂時，相較于王某實際支付價格按D公司二級市場股票最低價格計算的溢價總額。如前所述，王某、李某本質上系以投資理財為名掩蓋利益輸送之實，雙方合意的犯罪對象并非協(xié)議簽訂時差額部分利益，而是禁售期滿后，該部分定向增發(fā)股份增值利益。并且，協(xié)議簽訂時，D公司定向增發(fā)股份尚處于禁售期內(nèi)，雖有57％的溢價空間，但處于禁售期的D公司定向增發(fā)股份難以交易，王某無法支配差額部分利益，無法完成權力變現(xiàn)，也進一步表明協(xié)議簽訂時差額部分利益不可能是王某、李某行受賄合意的犯罪對象。若按照協(xié)議簽訂時差額部分利益認定犯罪數(shù)額，與王某、李某主觀故意不符，也與危害后果不相適應。
其次，不應以二級市場股票價格認定禁售期內(nèi)定向增發(fā)股份市場價值。如果按照交易型受賄對受賄數(shù)額的計算標準，就應當先確定該定向增發(fā)股份的市場價格。但本案中，不宜以D公司二級市場股票價格11．54元／股認定禁售期內(nèi)D公司定向增發(fā)股份的市場價值，因為處于禁售期的定向增發(fā)股份與同一上市公司二級市場股票相比權利不同、屬性不同。
權利不同。根據(jù)《中華人民共和國公司法》第四條第二款規(guī)定，公司股東對公司依法享有資產(chǎn)收益、參與重大決策和選擇管理者等權利。實踐中，通常將資產(chǎn)收益權稱為財產(chǎn)性權利，將參與重大決策和選擇管理者的權利稱為管理性權利，并將股份轉讓權歸屬為財產(chǎn)性權利。其一，從定向增發(fā)股份看，禁售期內(nèi)定向增發(fā)股份的財產(chǎn)性權利處于受限狀態(tài)。根據(jù)證監(jiān)會令第30號《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第三十八條規(guī)定，上市公司非公開發(fā)行股票，應當符合下列規(guī)定：（一）發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90％；（二）本次發(fā)行的股份自發(fā)行結束之日起，12個月內(nèi)不得轉讓；控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)認購的股份，36個月內(nèi)不得轉讓?？梢?，定向增發(fā)股份存在一定時間的鎖定期，也稱禁售期，該期間內(nèi)定向增發(fā)股份不能自由交易。其二，從二級市場股票看，二級市場股票可以自由交易，其作為財產(chǎn)性權利的股份轉讓權可以隨時實現(xiàn)?？梢姡ㄏ蛟霭l(fā)股份在禁售期內(nèi)，其財產(chǎn)性權利與同一上市公司二級市場股票的財產(chǎn)性權利不同。
屬性不同。定向增發(fā)股份是上市公司為了再融資，向符合條件的特定投資者非公開發(fā)行的新股，其發(fā)行價格是由特定投資者通過競價等方式確定，往往低于市場價。禁售期內(nèi)，定向增發(fā)股份無法自由交易，沒有明確的交易市場，難以確定其市場價值。而二級市場的股票是公司首次公開發(fā)行（IPO）后，投資者在證券交易所公開買賣的股票，股票可以自由交易，有公開的交易市場，價格實時波動，直接反映供需關系?？梢?，同一上市公司的定向增發(fā)股份與公司二級市場股票在定價機制、交易市場等方面存在明顯不同。
因此，無論是從王某、李某主觀方面來看，還是從按照交易型受賄計算受賄數(shù)額的客觀可能性來看，均不應認定王某、李某之間的權錢交易構成交易型受賄。（作者：任峰 單位：江蘇省南京市紀委監(jiān)委）